国金点评通道业务监管:仅占券商收入2.3% 股市债市影响有限

核心观点:

1、这次证监会明确证券基金经营机构不得从事让渡管理责任的“通道业务”的要求,是前述监管态度和思路的延续,体现了监管层打击“监管套利”,出台时间点是没有超出预期,相反行业较早有此类预期。不过这次全面禁止,其力度是大的(通道业务收入大约占到资管机构的收入平均在25%左右);

2、通道业务是同业业务的一种表现形式,通道业务主要投资于非标市场,包括信托收益权、票据收益权、委托贷款、产业基金等。截止2016年底,基金子公司一对一专户存续产品管理规模达8.21万亿元,公募基金存续的一对一专户规模为4.18万亿元,而相应的券商定向资管规模约为14.69万亿元,;另外,全国68家信托公司管理的信托资产规达到20.22万亿元;

3、这次监管表态不是伴随着相关文件出台的,因此,预期后续有相关具体操作的指导,例如存量如何处理等。证监会全面禁止,是在整个金融市场去杠杆、去监管套利背景下发生的,应该是多个监管层面达成了一致共识。

4、通道业务的全面禁止,在按照“存量到期不续,增量不新增”的处理模式下。实质就是看通道业务占券商行业的收入权重。我们做了一些简单的统计,按照主要上市券商简单平均,券商资管收入约占券商收入的9.3%,而通道业务收入大约占到不同资管机构的10%-50%。按照中位数25%计算,即便未来通道业务收入为零,对证券公司的收入将降低2.3%左右。但由于通道业务主体是非标,不可能一天消亡,管理规模的下降应该集中体现在6个月以后,即未来6-36个月是收入主要影响期;

5、对于同业业务,只要银监会不禁止,信托就可以做。但信托受资本充足率监管,其规模有上限。资本充足了2018年底达到12.5%,一级达到10.5%,核心达到9.5%,在公司资本金没有大幅增长的情况下,那么其风险资产在一定规模上受到限制,信托公司不能承接现在市场上这么大的规模;

6、对股市债市的影响:通道业务的委托人是商行,本身投资债市股市的规模相当有限,绝大多数投进非标,影响也是有限的。但对房地产、地方融资平台和“三高”限制性行业影响很大,未来转入表内,银行还能不能放,是需要打问号的;另一方面会降低很多银行的存款规模,很多商行是通过存单收益权和同业存款拿到的,未来这么模式降低了银行的存款规模,会影响银行的贷款规模,会不会提高整个社会融资成本呢,值得思考;

7、本次证券通道业务的全面禁止,表明了监管层各自清理各自领域的(监管)套利业务,拆除风险,或为不久整个资管新规出台做铺垫;整个资管新规出台后,预计三会再制定相关的监管细则。